Justerad EBITDA vid förvärv

När ett bolag byter ägare värderas det sällan på det resultat som står i årsredovisningen. Köparen bygger en normaliserad resultatnivå, och det är den som multipeln appliceras på. Skillnaden mellan de två talen kan vara flera miljoner, och den som äger dokumentationen bakom skillnaden har ett övertag i förhandlingen. Bryggan börjar i redovisat rörelseresultat, återlägger av- och nedskrivningar till EBITDA, och lägger därefter till eller drar bort justeringar rad för rad.

Engångsposter är händelser som inte återkommer i normal drift: en rättsprocess, en flytt, en omstrukturering, en nedskrivning av en enskild kundfordran. Kravet är att posten faktiskt är av engångskaraktär, inte att den var oönskad.

Ägarrelaterade kostnader normaliseras till marknadsnivå. Det gäller ägarens ersättning, bilar, resor, konsultarvoden till närstående och lokaler som hyrs av ägaren till ett pris över eller under marknadshyra. Notera att detta går i båda riktningarna — har ägaren tagit ut för låg lön ska EBITDA justeras nedåt.

Periodiseringsfel rättas. Kostnader i fel månad, saknade upplupna kostnader och intäkter som redovisats för tidigt påverkar inte helåret men förstör den kvartalsvisa bilden köparen arbetar med.

Pro forma-justeringar fångar helårseffekten av något som redan inträffat: en anställning gjord i september, en genomförd prishöjning, ett avtal som upphört. Effekten av en förändring som ännu inte skett godtas normalt inte.

Justeringar utan verifikationsunderlag stryks. Engångsposter som förekommer tre år i rad är inte engångsposter utan en del av verksamheten. Planerade besparingar som inte genomförts hör hemma i affärsplanen, inte i historisk EBITDA. Och en justering utan tydlig avgränsning, som delvis onormala marknadsföringskostnader, ifrågasätts i sin helhet.

Räkna också med att leasing hanteras olika beroende på regelverk. Ett bolag som rapporterar enligt IFRS 16 har en EBITDA som inte är jämförbar med ett K3-bolags, eftersom hyran ligger under rörelseresultatet i det ena fallet och inte i det andra.

Rekommendationen är enkel. Bygg bryggan själv, tolv månader innan en process, med underlag per justeringsrad. En justering ni kan bevisa överlever granskningen. En ni bara kan argumentera för gör det inte.